تقدم ESOPs الإغاثة في بيئة التمويل المقيدة اليوم
خلال الثلاثين عامًا التي أمضيتها كمصرفي استثماري للشركات الخاصة والعائلية ، لم أر أبدًا مناخ الاقتراض للصفقات يتغير بشكل كبير كما حدث في عام 2022. تمويل الاندماج - تدهورت عمليات الاستحواذ ومعاملات الأسهم الخاصة بشكل كبير على مدار العام. ، مع تمويل عمليات الاندماج والاستحواذ في الربع الثالث بانخفاض 70٪ عن الربع السابق وتمويل الاستحواذ خلال الفترة أقل من نصف ذلك في الربع الأول.
لماذا؟ اسأل الاحتياطي الفيدرالي. استنتج بنك الاحتياطي الفيدرالي في وقت متأخر أن إجراءاته الفاترة لخفض التضخم إلى هدفه البالغ 2٪ لم تنجح ، وأطلق في منتصف عام 2022 أربع زيادات متتالية قدرها 75 نقطة أساس. إن سرعة وحجم هذه الزيادات في المعدل فاجأتا الناس. بين عشية وضحاها تقريبًا ، واجهت الكيانات التي تسعى للحصول على تمويل انعكاسًا لشروط الائتمان الميسرة وإعادة تعيين حدود المخاطر من قبل المقرضين. يا له من تحول في أسواق الائتمان أنه منذ عام 2017 ، بصرف النظر عن الانتكاسة المرتبطة بـ COVID التي استمرت ستة أشهر في النصف الأول من عام 2020 ، فضلت المقترضين.
يلاحظ جون سوليمين ، رئيس أسواق رأس المال في شركة Verit Advisors ، سرعة وحجم الزيادة في معدل SOFR ، وهو معدل الاقتراض الأساسي المستخدم في تسعير قروض التمويل. من الصفر تقريبًا في بداية عام 2022 ، يقف الآن عند 3.8٪ ، بعد أن وصل إلى 4.2٪ في نوفمبر. كان على المقترضين والمقرضين إعادة ضبط توقعاتهم بسرعة في ضوء هذه البيئة الجديدة ، والتي لا يُتوقع أن تهدأ في المدى القريب.
يعد تأثير ارتفاع تكلفة رأس المال على جميع المقترضين ، بما في ذلك برامج ESOP ، شديدًا لأن الشركات لم تتعرض لهذا النوع من البيئة الائتمانية لسنوات عديدة. في أوائل عام 2022 ، كان راعي الأسهم الخاصة الذي يسعى إلى تمويل الاستحواذ على شركة في السوق الوسطى يتوقع بشكل معقول أن يقترض ما بين 4-5٪ من أحد البنوك التجارية. بعد 10 أشهر فقط ، يمكن أن يتوقع نفس المقترض تكاليف اقتراض تتراوح بين 7-8٪ أو أكثر.
في المقابل ، يعني عبء الفائدة الأعلى على الشركات أنها تستطيع تحمل ديون أقل. أشار بنك الاستثمار ويليام بلير وشركاه ، في مراجعته للتمويل بالرافعة المالية في الربع الثالث ، إلى أن مصروفات الفوائد النقدية السنوية للاستحواذ بقيمة 30 مليون دولار أمريكي من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين ستبلغ حوالي 12.6 مليون دولار في ظل الظروف النموذجية. اليوم ، مع معدلات فائدة أعلى وفروق أوسع ، قد يتجاوز هذا حجر الأساس 19.0 مليون دولار.
لذلك ، يعتزم المقرضون إدراج نسب تغطية الرسوم الثابتة وغيرها من التعهدات في القروض الجديدة. التمويل الخفيف من العهد أصبح الآن عفا عليه الزمن ؛ يصر المقرضون الآن على التعهدات كوسيلة للإشارة إلى المتاعب ، وتوفير الإنذار المبكر بالضائقة المالية المحتملة.
يعد الاكتتاب الحالي أكثر إحكامًا حيث أن المقرضين الذين يتطلعون إلى استخدام رأس المال بمعدلات فائدة أعلى يقللون الحجم الإجمالي لالتزامهم بالقرض ويقدمون وسائل حماية هيكلية أخرى. وتشمل هذه جداول الإطفاء المتسارع ، وربما هياكل استرداد التدفق النقدي الزائدة التي تتطلب النقد الناتج عن الشركة لاستخدامه لسداد الديون.
لا تتوقع أن تهدأ بيئة المعدل المرتفع في أي وقت قريبًا. إن التزام بنك الاحتياطي الفيدرالي بالحفاظ على معدل التضخم عند 2٪ ، وفقًا لأحد المراقبين ، سيؤدي إلى ذروة متوقعة في SOFR بنسبة 5٪ في الربع الثاني من عام 2023. وفقًا لتقديرات هذه الشركة ، سيظل معدل SOFR أعلى من 3 ، 5٪ حتى منتصف 2026 ، تحقيق معدلات اقتراض مستدامة تتراوح من 10 أرقام إلى أعلى.
في ظل هذه الضغوط في أسواق رأس المال ، هل هناك أي مكاسب للبائعين المحتملين؟ في الواقع ، عدة.
الأول هو المرونة الأكبر التي توفرها خطط ملكية أسهم الموظفين (ESOPs) للبائعين في هيكلة صفقاتهم مقارنة بصفقات الاندماج والاستحواذ التقليدية. نظرًا لأن معاملات ESOP عمومًا لا تعتمد على مثل هذه الدرجة العالية من التمويل الخارجي والاستفادة من المزايا الضريبية للشركات - التي يحظى بها المقرضون في بيئة الائتمان الضيقة اليوم - فهي أسهل نسبيًا في إكمالها. / p>
تعكس البيئة الأكثر صرامة للصفقات الممولة تقليديًا ، فقد شهدنا اهتمامًا متزايدًا بصفقات ESOP الجزئية. مع هؤلاء ، يتم بيع جزء فقط ، لنقل 30٪ من حقوق الملكية إلى ESOP. عادة ، يمكن أن يجمع تمويل برنامج ESOP الجزئي بين تمويل طرف ثالث و / أو تقييمات البائع. في هذه البيئة المقيدة على وجه الخصوص ، يحب المقرضون برامج ESOP الجزئية ذات الرافعة المالية المنخفضة وخدمة الديون الإجمالية مقارنةً بالاستحواذ الممول بالديون بنسبة 100٪.
بالنسبة للبائعين ، بينما يقدمون أقل من 100٪ نقدًا عند الإغلاق ، يفضل برنامج ESOP الجزئي على مزاد للشركة بأكملها بشروط غير مرضية. كما أنه يوفر طريقة للتفرع وإخراج بعض الرقائق من على الطاولة مع الحفاظ على المجموعة الكاملة من الخيارات على الطريق. إن إكمال معاملة ESOP الجزئية يترك إمكانية تحقيق قيمة الأعمال من خلال إكمال معاملة ESOP بنسبة 100٪ مفتوحة ...
خلال الثلاثين عامًا التي أمضيتها كمصرفي استثماري للشركات الخاصة والعائلية ، لم أر أبدًا مناخ الاقتراض للصفقات يتغير بشكل كبير كما حدث في عام 2022. تمويل الاندماج - تدهورت عمليات الاستحواذ ومعاملات الأسهم الخاصة بشكل كبير على مدار العام. ، مع تمويل عمليات الاندماج والاستحواذ في الربع الثالث بانخفاض 70٪ عن الربع السابق وتمويل الاستحواذ خلال الفترة أقل من نصف ذلك في الربع الأول.
لماذا؟ اسأل الاحتياطي الفيدرالي. استنتج بنك الاحتياطي الفيدرالي في وقت متأخر أن إجراءاته الفاترة لخفض التضخم إلى هدفه البالغ 2٪ لم تنجح ، وأطلق في منتصف عام 2022 أربع زيادات متتالية قدرها 75 نقطة أساس. إن سرعة وحجم هذه الزيادات في المعدل فاجأتا الناس. بين عشية وضحاها تقريبًا ، واجهت الكيانات التي تسعى للحصول على تمويل انعكاسًا لشروط الائتمان الميسرة وإعادة تعيين حدود المخاطر من قبل المقرضين. يا له من تحول في أسواق الائتمان أنه منذ عام 2017 ، بصرف النظر عن الانتكاسة المرتبطة بـ COVID التي استمرت ستة أشهر في النصف الأول من عام 2020 ، فضلت المقترضين.
يلاحظ جون سوليمين ، رئيس أسواق رأس المال في شركة Verit Advisors ، سرعة وحجم الزيادة في معدل SOFR ، وهو معدل الاقتراض الأساسي المستخدم في تسعير قروض التمويل. من الصفر تقريبًا في بداية عام 2022 ، يقف الآن عند 3.8٪ ، بعد أن وصل إلى 4.2٪ في نوفمبر. كان على المقترضين والمقرضين إعادة ضبط توقعاتهم بسرعة في ضوء هذه البيئة الجديدة ، والتي لا يُتوقع أن تهدأ في المدى القريب.
يعد تأثير ارتفاع تكلفة رأس المال على جميع المقترضين ، بما في ذلك برامج ESOP ، شديدًا لأن الشركات لم تتعرض لهذا النوع من البيئة الائتمانية لسنوات عديدة. في أوائل عام 2022 ، كان راعي الأسهم الخاصة الذي يسعى إلى تمويل الاستحواذ على شركة في السوق الوسطى يتوقع بشكل معقول أن يقترض ما بين 4-5٪ من أحد البنوك التجارية. بعد 10 أشهر فقط ، يمكن أن يتوقع نفس المقترض تكاليف اقتراض تتراوح بين 7-8٪ أو أكثر.
في المقابل ، يعني عبء الفائدة الأعلى على الشركات أنها تستطيع تحمل ديون أقل. أشار بنك الاستثمار ويليام بلير وشركاه ، في مراجعته للتمويل بالرافعة المالية في الربع الثالث ، إلى أن مصروفات الفوائد النقدية السنوية للاستحواذ بقيمة 30 مليون دولار أمريكي من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك وإطفاء الدين ستبلغ حوالي 12.6 مليون دولار في ظل الظروف النموذجية. اليوم ، مع معدلات فائدة أعلى وفروق أوسع ، قد يتجاوز هذا حجر الأساس 19.0 مليون دولار.
لذلك ، يعتزم المقرضون إدراج نسب تغطية الرسوم الثابتة وغيرها من التعهدات في القروض الجديدة. التمويل الخفيف من العهد أصبح الآن عفا عليه الزمن ؛ يصر المقرضون الآن على التعهدات كوسيلة للإشارة إلى المتاعب ، وتوفير الإنذار المبكر بالضائقة المالية المحتملة.
يعد الاكتتاب الحالي أكثر إحكامًا حيث أن المقرضين الذين يتطلعون إلى استخدام رأس المال بمعدلات فائدة أعلى يقللون الحجم الإجمالي لالتزامهم بالقرض ويقدمون وسائل حماية هيكلية أخرى. وتشمل هذه جداول الإطفاء المتسارع ، وربما هياكل استرداد التدفق النقدي الزائدة التي تتطلب النقد الناتج عن الشركة لاستخدامه لسداد الديون.
لا تتوقع أن تهدأ بيئة المعدل المرتفع في أي وقت قريبًا. إن التزام بنك الاحتياطي الفيدرالي بالحفاظ على معدل التضخم عند 2٪ ، وفقًا لأحد المراقبين ، سيؤدي إلى ذروة متوقعة في SOFR بنسبة 5٪ في الربع الثاني من عام 2023. وفقًا لتقديرات هذه الشركة ، سيظل معدل SOFR أعلى من 3 ، 5٪ حتى منتصف 2026 ، تحقيق معدلات اقتراض مستدامة تتراوح من 10 أرقام إلى أعلى.
في ظل هذه الضغوط في أسواق رأس المال ، هل هناك أي مكاسب للبائعين المحتملين؟ في الواقع ، عدة.
الأول هو المرونة الأكبر التي توفرها خطط ملكية أسهم الموظفين (ESOPs) للبائعين في هيكلة صفقاتهم مقارنة بصفقات الاندماج والاستحواذ التقليدية. نظرًا لأن معاملات ESOP عمومًا لا تعتمد على مثل هذه الدرجة العالية من التمويل الخارجي والاستفادة من المزايا الضريبية للشركات - التي يحظى بها المقرضون في بيئة الائتمان الضيقة اليوم - فهي أسهل نسبيًا في إكمالها. / p>
تعكس البيئة الأكثر صرامة للصفقات الممولة تقليديًا ، فقد شهدنا اهتمامًا متزايدًا بصفقات ESOP الجزئية. مع هؤلاء ، يتم بيع جزء فقط ، لنقل 30٪ من حقوق الملكية إلى ESOP. عادة ، يمكن أن يجمع تمويل برنامج ESOP الجزئي بين تمويل طرف ثالث و / أو تقييمات البائع. في هذه البيئة المقيدة على وجه الخصوص ، يحب المقرضون برامج ESOP الجزئية ذات الرافعة المالية المنخفضة وخدمة الديون الإجمالية مقارنةً بالاستحواذ الممول بالديون بنسبة 100٪.
بالنسبة للبائعين ، بينما يقدمون أقل من 100٪ نقدًا عند الإغلاق ، يفضل برنامج ESOP الجزئي على مزاد للشركة بأكملها بشروط غير مرضية. كما أنه يوفر طريقة للتفرع وإخراج بعض الرقائق من على الطاولة مع الحفاظ على المجموعة الكاملة من الخيارات على الطريق. إن إكمال معاملة ESOP الجزئية يترك إمكانية تحقيق قيمة الأعمال من خلال إكمال معاملة ESOP بنسبة 100٪ مفتوحة ...
What's Your Reaction?
