忽视中国灾难性的“三个D”可能是全球风险

作者是布朗大​​学高级研究员、Kroll 首席全球经济学家

在一个饱受多重危机困扰的世界中，官员们可以超越最大的威胁：中国。在杰克逊霍尔的美联储会议上，央行行长们的讨论主要集中在通货膨胀和利率上升上。没有提到中国人民银行在 10 天前做了完全相反的事情，出人意料地下调了基准利率。

中国受到三个令人不安的 D 的困扰：债务、疾病和干旱。他们否认经济放缓并未在投资者和政策制定者之间敲响足够的警钟。中国仍然高度融入全球供应链，作为最大的外国商品和服务市场之一，是全球需求的潜在驱动力。

但来自中国的经济消息越来越糟。制造业在 7 月份收缩，零售、工业生产和投资均放缓，青年失业率接近 20%。通过股票和债券通的投资组合投资流出创纪录。美中贸易全国委员会的一项民意调查显示，超过 20% 的美国跨国公司对五年业务前景持悲观态度，是去年的两倍多。在这个两年前增长 6% 的国家，2022 年的 GDP 预测中值最近被下调至 3.5%。

悲观是有道理的。第一个冲击中国的D——债务——并不是一个新现象。但这次集中在房地产领域，TS Lombard 计算，该领域对 GDP 的贡献约为 20-30%，占家庭财富的 70%、地方政府收入的 60% 和银行贷款的 40%。 .房价已连续 11 个月下跌，购房者抵制未建房产的抵押贷款，超过 30 家房地产公司拖欠国际债务。

政策反应是降息和财政刺激，重点是放松房地产开发商的流动性和增加基础设施资金。那不行。 7 月份货币供应增加，但信贷大幅放缓，表明中国陷入流动性陷阱。随着贷款需求急剧下降，银行被迫放贷。支持基础设施支出的税收措施不太可能抵消住房危机。

中央政府的资产负债表相对健康，债务与 GDP 的比率约为 20%。它可以坚持由国家支持的机构向房地产开发商提供贷款，然后救助他们，从而降低连锁违约的风险。但这只会拖延计算时间，并造成习近平主席希望避免的那种道德风险。

因此，中国必须通过消费而非房地产或投资来刺激增长。这需要时间，并且需要通过建立社会安全网并为医疗保健、住房、教育和交通提供补贴来减少国民储蓄。

与此同时，房地产行业增长的刹车与其他两个 D 密切相关：疾病和干旱。尽管病毒感染已蔓延至所有人，但中国仍继续奉行零新冠政策