为什么金砖国家货币不是一个好主意

作者是 GAM 的首席投资官

美元在过去一年的升值激发了许多对新兴市场降低对货币的依赖以及对美国利率走势的敏感度的乐观想法。

2022 年美联储加息周期凸显了国际货币状况与美国货币状况的交织程度，而美国对俄罗斯入侵乌克兰的强力制裁引发了一场关于如何建立独立的西方金融体系的辩论.

在巴西、俄罗斯、印度、中国和南非等金砖国家，挑战美元霸权的呼声越来越高。

俄罗斯领导人弗拉基米尔·普京 (Vladimir Putin) 去年 6 月表示，金砖国家正在努力为其成员国开发一种基于一揽子货币的新储备货币。俄罗斯外长谢尔盖拉夫罗夫 1 月份表示，该问题将在 8 月下旬在南非举行的金砖国家峰会上进行讨论。

俄罗斯的声明可能最好被解读为俄罗斯对中国服从的姿态以及削弱美国的愿望。但巴西总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦也含糊地表示支持金砖国家随着时间的推移采用共同货币的可能性，因为他的国家开始与邻国阿根廷开展类似项目的准备工作。一些人建议金砖国家可以开发类似于国际货币基金组织特别提款权的东西，一种基于一揽子主要货币的储备货币。但特别提款权的多元化程度要高得多，基础货币篮子约占 40% 美元和 30% 欧元，这比任何金砖国家的预期都高。

问题在于，金砖四国并不是一个特别有用的商业术语。它将中国的一个经济超级大国与印度的三个基本停滞的商品出口国结合起来。

这两个经济体远非最佳货币区，在贸易、增长和金融开放度方面截然不同。虽然去年俄罗斯的经济表现显然是金砖五国中最弱的，但巴西和南非在没有支撑利率的大宗商品价格走强、低利率和国内信贷上升的情况下一直在努力实现繁荣。

相对表现是严峻的。 2008 年至 2021 年间，按不变价格计算的实际人均 GDP 增长了 138%，印度增长了 85%，俄罗斯增长了 13%，巴西增长了 4%。南非同期收缩了 5%。

然而，即使这种多样性也不是将金砖国家视为一个集团的主要问题。在最初创造这个词的 2001 年高盛论文中，按市场汇率计算，中国占原四国集团国内生产总值的一半（南非是 2010 年加入的）。/p>

国际货币基金组织的最新数据显示中国的份额为 73%（如果南非陷入困境则为 72%）。自 2003 年以来，按市场价格计算，金砖国家在世界产量中的份额从 8.4% 增加到 25.5%。在这17.1个百分点的增幅中，中国占14个百分点。如果注意到这与 Enver Hoxha 可能杜撰的引述“阿尔巴尼亚人和中国人共同占世界人口的四分之一”的相似之处，这将是刻薄的，但显然并非不公平。

中国是大宗商品出口商的主要贸易伙伴，这一事实进一步凸显了中国的主导地位，大宗商品出口商的行业周期明显跟随中国信贷周期的潮起潮落。在乌克兰遭到袭击之后，中国对孤立的俄罗斯的金融影响力进一步增强。

显然，中国的战略利益与其他国家的战略利益并不特别一致。中国的首要任务之一是找到一个地方，将其对外盈余置于美国外国资产控制办公室无法触及的范围之外，并寻找美国国债以外的保值手段。虽然其他四个金砖国家都不能提供流动性，但它们可以提供投资机会，尤其是在大宗商品方面。与“一带一路”倡议一样，中国当局更愿意控制这些问题。

俄罗斯和海湾能源出口商更愿意在远离美国的地方“未雨绸缪”囤积主权财富基金。然而，替代美国的不是一群多元化的发展中国家，而是本质上是一个国家 - 中国 - 对能源和其他原材料有着巨大的需求。

因此，通用金砖四国货币不仅存在实际挑战。通过寻求挑战美国在外汇市场的霸权，该集团国家的非中国成员冒着增加对北京的依赖的风险。