Короткий продавець SVB пояснює червоні прапорці, які він бачив кілька місяців тому

Менш ніж за годину до того, як у п’ятницю фінансовий регулятор Каліфорнії закриє банк Silicon Valley Bank, продавець коротких продажів Дейл Веттлауфер розповідає мені про свої фінанси та деякі показники, за якими він уважно спостерігав протягом місяців.

«Я ніколи не бачив, щоб подібна ситуація змінювалася так швидко», — каже Веттлауфер, партнер магазину коротких продажів Bleecker Street Research, який відкрив свою коротку позицію в SVB у січні.

Веттлауфер не говорив про події останніх двох з половиною днів: коли втеча з банку призвела до офісів фінансового регулятора Каліфорнії, щоб закрити його невдовзі після того, як SVB заявив, що збирає понад 2 мільярди доларів капіталу через продаж запасів. Ні, Веттлауфер мав на увазі останні два роки.

У 2021 році, коли ринок венчурного капіталу досяг нових висот, банк Silicon Valley Bank злетів високо. Банк довгий час був у центрі приватних ринків як кредитор і банкір для приблизно половини стартапів галузі, не кажучи вже про головного кредитора для фондів венчурного капіталу, фондів прямих інвестицій та менеджерів багатих підприємців. Банк має фонд коштів, який інвестує в такі компанії, як Accel або Sequoia Capital, і інвестує безпосередньо в стартапи. Банк ефективно охоплює всі сегменти приватних ринків.

Завдяки низьким відсотковим ставкам на початку пандемії COVID фінансування стартапів досягло нових висот, оскільки стартапи залучили мільярди від венчурних капіталістів, а венчурні капітали зібрали величезні краудфанди. Кілька мільярдів. Все це було виграшем для SVB, оскільки багато з цих стартапів зберігали свої нещодавно зароблені кошти в Silicon Valley Bank, а потім знімали звідти за потреби. Фонди венчурного капіталу позичали б у SVB, чекаючи, поки долари партнера з обмеженою відповідальністю надійдуть до банку. Оскільки банку Silicon Valley Bank потрібна була частина цих коштів для зберігання готівки як забезпечення цих позик, у SVB вийшло добре.

Безпроцентні депозити в банку зросли до 126 мільярдів доларів у 2021 році, що майже вдвічі перевищує 67 мільярдів доларів, які банк мав у 2020 році.

Що робити з усіма цими новими грошима на балансі?

«У 2022 році склад пасиву змінився так сильно і так швидко», — каже Веттлауфер, знайомлячи мене зі своїми моделями.

На піку буму венчурного капіталу, коли в банку було так багато готівки, його портфель довгострокових цінних паперів зріс із 17 до 98 мільярдів доларів США, каже Веттлауфер. SVB інвестував ці гроші на піку ринку.

Зараз відсоткові ставки більше не дорівнюють нулю, і цей портфель довгострокових цінних паперів занижений приблизно на 15 мільярдів доларів, каже Веттлауфер, тобто якби SVB хотів торгувати облігаціями в цьому довгостроковому портфелі, щоб звільнити капітал, він наприкінці 2022 року він повідомив про нереалізовані збитки на суму до 15 мільярдів доларів США.

Але ще одним наслідком нових високих процентних ставок у 2022 році стало те, що процентні витрати банку Silicon Valley Bank різко зросли до абсурдних рівнів як через підвищення ФРС, яке змусило SVB підвищити процентну ставку, яку він сплачує клієнтам, так і через ризик капітальне фінансування сповільнилося у 2022 році. Це уповільнення призвело до того, що приплив безпроцентних депозитів до банку впав нижче відтоку цих депозитів. Це тому, що стартапи та інші клієнти спалювали гроші. Через це кардинально змінився склад депозитів СВБ. У 2022 році безпроцентні депозити скоротилися на 45 мільярдів доларів, що змусило банк замінити депозити більш дорогими, ніж раніше.

Станом на грудень 2021 року витрати SVB на відсотки за депозитами становили 62 мільйони доларів США. У грудні 2022 року він становив 862 мільйони доларів. За прогнозами Веттлауфера, на кінець цього року він становитиме близько 4 мільярдів доларів.

Коли наприкінці минулого місяця Silicon Valley Bank опублікував свій річний звіт, рівень безпроцентних депозитів явно знизився. І здавалося, що ці цифри продовжуватимуть падати. Веттлауфер передбачив, що безпроцентні депозити можуть зменшитися з 80 мільярдів доларів до 40 мільярдів доларів, тобто SVB довелося б знайти 32 мільярди доларів в іншому місці, щоб заповнити цю діру.

"Це божевілля. Я ніколи не бачив нічого подібного", - каже Веттлауфер, зазначаючи, що банку, можливо, довелося продати все, що міг, звільнити персонал або використати інші способи покращити показники.

Це все було до, коли почалася паніка. У середу компанія заявила, що продала весь свій портфель ліквідних цінних паперів, визнаючи, що